评论中心
今天是：
你好，欢迎来到inewsweek.cn
2012年02月03日 10:32:55 专栏作者：余永定 来源：中国证券报 编辑：王娜 星评
提要：简言之，因为人民币跨境贸易结算的出现，跨国资本流动变得更加容易，短期流动成为人民币汇率波动的主要因素。外部冲击首先影响离岸市场，然后影响在岸汇率。在短期未来，人民币还将继续升值，这是强劲的经济基本面决定的，但短期资本流的内在不稳定性将会导致人民币汇率更加波动。
从2005年7月到去年12月，人民币一直逐渐升值，但此后人民币出现了出人意料的贬值，连续11个交易日触及中国人民银行设定的日交易下限。尽管此后人民币又重新回到了缓慢升值轨道，但其汇率变动轨迹或许已发生永久改变。
只要中国存在贸易顺差和净外国直接投资流入，人民币就会承受升值压力。短期资本流对人民币汇率几乎没有影响。原因有二：其一，由于中国卓有成效（尽管漏洞很多）的资本管制，短期“热钱”（即流入中国以套利、寻租和投机为目的的资本）无法迅速自由进出；其次，短期资本流通常加强而不是削弱了人民币的升值压力，因为投机者在人民币渐进升值态度指引下，都在赌人民币升值。
那么，既然中国仍然存在经常项目顺差和长期资本盈余，为什么人民币会突然贬值，迫使当局出手干预（尽管力度不是很大）以防止其进一步下跌呢？
许多外部经济学家指出，去年12月人民币贬值的原因是投资者认为决策者在面临经济硬着陆的前景时，将延缓甚至叫停人民币升值。但如果这种观点正确，那么我们现在应该看到大量长期资本流出以及中国外汇市场上出现大量抛售人民币换取美元的现象。
但这两种现象一个都没有出现。更重要的是，在去年12月贬值之后，人民币又相当稳健地回到缓慢升值的轨道上。与此同时，投资者看熊中国经济的情绪并没有得以缓解。
事实上，去年12月人民币的突然贬值反映出中国跨境资本流的自由化。这一过程始于2009年4月，当时中国开始试点人民币跨境贸易结算，企事业单位（尤其是大型企事业单位）可以在内地和香港之间转移资金。结果，离岸人民币市场，即CNH市场，在香港被建设起来，与在岸市场（现在称为CNY市场）并行。
但与CNY不同，CNH是一个自由市场。在人民币升值以及内地—香港正利差的预期下，CNH市场美元价值要高于CNY市场。这一差别促使内地进口商和跨国公司开展了积极的套利活动，即资本从香港流入内地。内地居民和跨国公司的人民币债务增加，香港居民持有的资产也相应增加。
余永定：中国社会科学院学部委员，牛津大学经济学博士，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、博导，中国世界经济学会会长，联合国发展政策委员会委员。研究领域：宏观经济、世界经济。主要学术专长是西方现代经济理论。
